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　　电动工具、OPE 市场规模逾 400 亿美元，需求有望修复，去库步入尾声，行业拐点将至。

　　1）行业特征：中国制造， 海外消费，规模超 400 亿美元。根据弗若斯特沙利文，全球电动工具、OPE 市场保持稳步增长，20 年市场需求（不 含零件市场）分别为 219/213 亿美元，合计 432 亿美元，欧美市场占比超 80%，制造端主要由国内企业把控。

　　2）库 存：去库步入尾声。①美国零售库存销售比（建筑材料、园林设备和物料店）：22Q2起库销比走高，23Q2触顶回落； ②渠道商存货周转天数：家得宝距离中枢的偏离在23年Q1/Q2/Q3分别为16/11/7天，已触顶向下；③电动工具生产 商存货周转天数：创科实业 23H1 库存已回落；④电芯供应商存货周转天数：蔚蓝锂芯 23H1 库存已回落。由于旺季 先后原因，电动工具基本完成去库，OPE 预计 1H24 完成去库。

　　①通胀回落：工具属于耐用消费品，对通货膨胀敏感，22 年起美国高通货膨胀对消费需求构成压制，当前 核心 CPI 环比增速有所回落，利于需求复苏；

　　②地产周期有望向上：美国工具、园林设备消费景气度滞后美国地产 周期 0-1 年，呈现强正相关性（其中电动工具相关性更强，OPE 还受天气等因素影响），目前加息周期临近尾声，有 望带动美国房地产销量&工具、园林设备消费景气度向上。我们测算 23-25 年的全球电动工具市场规模分别为 191/210/242 亿美元，同比-5%/+10%/+15%；OPE 市场规模 192/203/219 亿美元，同比-10%/+6%/+8%。

　　1）渗透率：电动工具渗透率较高，OPE 未来渗透空间大。根据弗 若斯特沙利文及泉峰控股招股说明书，2020年全球电动工具中无绳类（绝大部分为锂电）占比47%；2020年全球OPE 中燃油类/无绳类/有绳类占比 78%/17%/5%，锂电渗透率相对较低；

　　2）需求侧：环保、产品力、经济性共驱锂电渗透，预计 24 年重回高增。①环保：欧美地区重视环保，OPE“禁油”政策频出，加州 24 年在 OPE 领域全面禁油将直接推 动锂电渗透；②产品力：当前锂电 OPE 产品性能已逼近燃油 OPE，且保修期更长；③更优的生命周期经济性：锂电 OPE 较燃油 OPE 有更高的购买成本豪利777真人，但有更低的运营成本及生命周期成本；④锂价下行有望缓解价格痛点：电芯在电 动工具的售价/成本中占比高，过去 1 年碳酸锂价格下降约 80%，带动锂电池价格下降，将降低锂电 OPE 的初次购买 成本。基于以上分析，我们测算 23-25 年锂电电动工具市场分别为 100/114/136 亿美元，同比-1.8%/+13.9%/+19.3%，渗透率 52.3%/54.2%/56.2%；锂电 OPE 市场分别为 41/54/61 亿美元，同比+0.7%/+30.8%/+13.6%，渗透率 21.6%/26.6%/28.0%；合计 141/168/197 亿美元，同比-1.1%/+18.8%/+17.4%豪利777真人，锂电赛道重回高增。

　　1）收入端：基于供应链库存的“长鞭效应”，在需求修复的过程中，位于产业链 更上游的电芯环节的弹性大于品牌商；2）利润端：当前原材料价格波动平缓，稼动率波动主导电芯厂毛利率波动， 出货的修复将带来显著的毛利率修复，而品牌商的毛利率影响因素更为复杂，综合波动更小。

　　品牌商：国产品牌加速出海。电动工具竞争格局主要由境外企业主导，而境内企业在全球 OPE 制造商及 OPE 品牌的 市场格局中占据更高份额。依托上游市场锂电池及三电系统的国产产业链的技术积累&成本优势，泉峰控股、格力博、 宝时得等国内企业目前均已进入电动 OPE 市场全球份额前十，推出市场领先的产品，并进驻海外优质线下渠道商。

　　1）需求：电动工具电池市场触底向上。预计后续全球电动工具电池出货需求修复， 预计 23-25 年需求分别为 22.5/27.6/33.3 亿颗，同比+1.9%/+22.4%/+21.0%。

　　2）竞争：工具电池重启国产替代。凭 借优异的性能和更低的报价，20-21 年国产企业销量大幅放量，替代日韩企业份额；22-23 年进程受阻，行业下行期 三星凭借与终端客户的长单协议巩固市场份额，24 年行业预计完成去库，当前蔚蓝锂芯豪利777真人、亿纬锂能消费电池出货情 况显著修复，三星长单逐步执行完毕，预计国产份额将提升，中期看有望从 10%-20%提升至 60%以上。手动工具十二角头法兰面螺栓法向模数不平衡力电动工具载荷变形曲线轴下压盖泥刀电热片豪利777真人